[股市360]完美世界:“内容为王”时代左右逢源的游戏王者

编辑:小豹子/2018-08-22 18:59

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  投资逻辑

  手游行业切换至“内容为王”,完美世界迎来春天:随着流量红利的耗尽、玩家成熟度的提升,中国手游市场正式进入“内容为王”的时代。完美世界从端游时代就以自研能力强、内容质量高著称,不但拥有大量经典 IP,还拥有主机平台的强大创新团队,实现了“全平台、全品类”覆盖。在买量时代,完美不是最强的;在内容时代,完美迎来了真正的春天。

  “完美 + 腾讯”是各取所需的强强合作:2018 年,腾讯的手游发行市场几乎形成一家独大之势。我们认为,腾讯虽有流量优势,但是在 RPG、卡牌领域缺乏优质产品,而且能够利用数据、为合作伙伴赋能。腾讯代理的《完美世界》手游有望成为年度爆款,而《云梦四时歌》将是意义深远的探索。

  Steam 中国的战略意义大于短期意义:完美世界宣布代理 Valve 旗下的Steam 中国游戏发行平台。我们预计,这一举动在 1-2 年内业绩贡献有限,但是有利于强化品牌形象、加强与国内外独立开发商合作、获得市场数据。

  影视业务坚持精品路线、平稳发展:在剥离院线业务后,我们预计公司影视业务将坚持精品化、稳健发展的道路。视频平台的内容投入仍在高速增长,公司电视剧业务将持续受益,电影、综艺也不缺乏优势产品。

  投资建议

  2018-19 年是完美世界手游上线的高潮期,而且主机、端游团队还在培植新IP、新凤凰彩票娱乐平台(5557713.com)玩法。递延收入是游戏公司业绩的“蓄水池”,而完美世界的递延收入比例高于大部分同行。公司已公布 2018 年上半年业绩预告,归母净利润预计同比增长 7.3-26.3%。我们预计 2018-20 年公司游戏收入复合增速为21.2%,总收入复合增速为 15.3%,归母净利润复合增速为 26.6%

  基于 21 倍 2019年 P/E(1.0 倍 2019-21 年 P/E/G),赋予完美世界“买入”评级和 38.50 元目标价。这一估值水平高于 A 股游戏行业的平均值,因为我们认为公司增长的可持续性和确定性都高于同行平均水平。

  风险因素:游戏延期或不达预期风险,监管风险,海外市场风险

  (责任编辑:DF381)

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  前言:公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,现有涤纶长丝规模 333万吨,仅次于桐昆股份,位居全国第二。2017 年上市后提速发展,计划 2-3 年扩产涤纶长丝实际产能至 560 万吨。在建 PTA 500 万吨/年,其中一期 220 万吨(实际可达 250 万吨)计划 19 年下半年投产。公司细旦产品居多,毛利率领先同行,18 年 H1 业绩 7.8-8.8 亿,超市场预期,目前市场关注度低,估值低位。我们预计公司 18 年-20 年PE 9X、7X 和 6X,首次覆盖,给予“买入”评级。

  1。上市后提速发展,完善聚酯产业链,业绩靓丽公司十余年来专注涤纶长丝的研发、生产和销售,2010 年产能不足 100万吨,2017 年扩产至 273 万吨。2018 年-2020 年继续新增设计产能94 万吨(已投产 60 万吨)、88 万吨、88 万吨至 543 万吨(实际可达560 万吨),CAGR 达 25.76%。2017 年 POY、FDY、DTY 毛利率分别为11.80%、15.71%、17.66%,同行中处于领先水平。同时公司在建 500万吨/年 PTA,其中一期 220 万吨(实际可达 250 万吨)将在 19 年下半年投产。2018 年 H1 长丝景气度维持,公司业绩预告实现归母净利7.8-8.8 亿,同比增加 50%-63%。

  2。涤纶长丝偏消费属性,有望持续景气2017 年我国涤纶长丝产能 3592 万吨,产量 2932.5 万吨(同比+15.58%),表观消费量 2739.2 万吨(同比+16.59%)。剔除 2016 年G20 影响需求后置及库存影响,我们认为实际消费增长在 7%以上。尽管自 2018 年涤纶进入扩产周期,但其产能增长与需求增长基本匹配。我们认为涤纶偏消费属性,性价比高,需求韧性强,以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求;涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间,涤纶长丝有望持续景气。2018 年 Q1,我国涤纶长丝表观消费量 589.3 万吨,同比+7.5%。

  3.PTA 行业格局持续改善,景气度维持2017 年我国 PTA 名义产能 5132.1 万吨,实际有效产能 4482.1 万吨,产量3574万吨(同比+9.91%),表观消费量3576.1万吨(同比+13.94%)。考虑 2018 年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张,预计 2018 年-2019 年 PTA 需求增速分别为 9.1%和 6.4%,而同期产能增速分别为 0%和 2.3%,PTA 行业景气度有望持续至 2020 年。2018 年 Q1,我国 PTA表观消费量 1003.4 万吨,同比+13.6%。公司 PTA 投产后可平抑价格波动风险。

  4 盈利预测与评级我们预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 18.93 亿元、24.43 亿元和 30.27 亿元,CAGR 达 26.46%,对应 EPS 2.25 元、2.90 元和 3.59元,PE 9X、7X 和 6X。考虑公司毛利率行业领先,持续产能投放(涤纶长丝产能 CAGR 达 25.76%),给予 2019 年 10 倍 PE,对应目标价 28.98凤凰彩票娱乐平台(5557713.com)元,给予“买入”评级。

  风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。

  (责任编辑:DF381)

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